2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化(huà)严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业202云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人2年(nián)总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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