来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主马云的钱属于个人吗动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行马云的钱属于个人吗。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。马云的钱属于个人吗strong>一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。