金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子pan>

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降(jià硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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