2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基左眉毛有一根特别长是什么意思？金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)左眉毛有一根特别长是什么意思？段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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