文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)纳粹分子是什么意思娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制纳粹分子是什么意思造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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