原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.1云南有哪几个市 云南是几线城市4亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(hu云南有哪几个市 云南是几线城市ǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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