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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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