2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会林心如生肖，林心如生肖属什么维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè林心如生肖，林心如生肖属什么)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做林心如生肖，林心如生肖属什么好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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