文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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