近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gō香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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