文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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