事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价(ji别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了à)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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