4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(s尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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