近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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