近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìn小明王是谁的后代 小明王是男是女g)的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：小明王是谁的后代 小明王是男是女跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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