文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín二婚和剩女哪个干净，女性生理需求)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧二婚和剩女哪个干净，女性生理需求(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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