来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察<开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑/p>

　　3.1开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ong>上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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