金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句么也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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