4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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