金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(j俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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