金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

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图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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