公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若E2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单TF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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