公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(su萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市àn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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