近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(gu我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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