近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于乔布斯为什么把苹果给库克10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(s乔布斯为什么把苹果给库克hì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指乔布斯为什么把苹果给库克出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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