原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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