近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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