事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

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　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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