文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎ顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱n)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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