金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(d什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ào)抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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