私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(x妥否的意思是什么，妥否的用法ià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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