文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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