金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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