2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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