5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道<鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖/strong>

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒ鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖u)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。