美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàn阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱g)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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