近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿错一个题就往阴里装一支笔意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资错一个题就往阴里装一支笔(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步错一个题就往阴里装一支笔指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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