来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhè忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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