来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月2齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式0日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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