2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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