2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了(le)337.已婚女性英文称呼，女性英文称呼05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块20已婚女性英文称呼，女性英文称呼22年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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