文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(世界上女性最开放的是哪个国家wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(y世界上女性最开放的是哪个国家òng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其世界上女性最开放的是哪个国家他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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