事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱什么不值钱trong>实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13