公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积(jī所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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