近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(s350开头的身份证是哪里的hí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(w350开头的身份证是哪里的ěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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