事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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