2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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