文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高p>

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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