来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音strong>

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。