金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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